当前位置：首页 > 经济数据 > 第19周链上数据：当「山寨季预期」遇上BTC虹吸效应，牛市何时归来？

第19周链上数据：当「山寨季预期」遇上BTC虹吸效应，牛市何时归来？

发布时间：2025-06-14 04:27:02 来源：栋梁之材网作者：宏观研究

本周回顾

本周从 5⽉12⽇到 5⽉19⽇，冰糖橙最⾼附近$107108，最低接近$100718，震荡幅度达到 6.34% 左右。观察筹码分布图，在约 93000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 约 115 万枚；

2. 76000-89000 约 108 万枚；

3. 90000-100000 约 152 万枚；

• 短期内跌不破在 95000~100000 概率为 80%；

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 美国主权信⽤评级下调：

◦ 穆迪将美国主权信⽤评级从 Aaa 下调⾄Aa1，展望调整为「稳定」。（这是本轮下调）

◦ 回顾：标普在 2011 年已将美国评级从 AAA 下调⾄AA+。惠誉在 2023 年 8⽉将美国评级从 AAA 下调⾄AA+，展望为「稳定」（惠誉在 2023 年 5⽉24⽇曾将美国 AAA 评级置于「负⾯观察」）。

◦ ⽬前：美国失去三⼤信⽤评级机构的所有 AAA 顶级评级。◦ 下调原因（穆迪）：美国政府债务和利息⽀付⽐率持续上升，财政⾚字预计到 2035 年将接近 GDP 的 9%。

◦ 美联储官员反应：

▪ 美联储副主管：在制定政策时，穆迪的评级下调将被视为普通数据。

▪ 美联储博斯蒂克（Bostic）：穆迪下调美国评级将影响整个经济和⾦融市场，将对资⾦成本产⽣影响，将观望评级下调对美国国债需求的影响。

▪ 美联储威廉姆斯：通胀⼀直在缓慢⽽渐进地下降，关税可能会推⾼通胀和美国失业率，6、7⽉以后前景才会更加明朗。

2. 美国通胀与货币政策预期：

◦ 美联储官员（威廉姆斯/沃勒）：通胀缓慢下降，今年经济可能会放缓，美联储在货币政策决策上可以保持从容。

◦ Arthur Hayes（BitMEX 联合创始⼈，也评论宏观）：10 年期美债收益率飙升，美联储已经被「提醒」，如果蔓延到 MOVE 波动率指数，预计印钞机要开动了。

◦ 川普评论：市场普遍共识是美联储应当降息，但⼜晚了⼀步的鲍威尔很可能会再次搞砸。

◦ 综合分析：穆迪下调评级、美债贬值、关税压⼒、经济放缓等因素综合，若 5、6、7⽉份美通胀继续保持当前趋势（4⽉份美 CPI 2.3%），对于美货币政策压⼒/美联储的压⼒，可能被解读成⾏情的动⼒。（即市场预期美联储可能因此转向宽松）

3. 美国政治与财政：

◦ 美国众议院⼩组批准了川普减税法案，为本周可能的投票通过做准备。上周四，川普的全⾯税收法案在国会遇到了障碍。

◦《华盛顿邮报》报道：5⽉22⽇举⾏的 TRUMP 晚宴现场不允许媒体或摄影设备进⼊。

4. 美国债市表现：

◦ 美债：贬值，10 年期美债收益率升⾄4.5%，30 年期美债收益率升⾄5%。

5. 国际⾦融合作与创新：

◦ 美国纽约联邦储备银⾏与国际清算银⾏（BIS）联合发布研究报告 Project Pine，测试在代币化⾦融市场中运⽤智能合约实施货币政策的可⾏性。

◦ 报告指出智能合约具备快速部署和调整货币政策⼯具的能⼒，为未来央⾏在代币化⾦融系统中的政策执⾏提供灵活性与效率，但也强调需关注互操作性、数据标准及潜在操作⻛险。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 美国加密货币⽴法与监管动态：

◦ 稳定币⽴法《GENIUS 法案》：

▪ 美国参议员 Bill Hagerty 和 Kirsten Gillibrand 表⽰，美国监管稳定币发⾏⼈的⽴法《GENIUS 法案》可能将于本周进⼊辩论和通过阶段。

▪ 美国总统数字资产顾问委员会执⾏主任 Bo Hines 表⽰，《GENIUS 法案》的主旨是保障美国⾦融的未来，推动美国过时的⽀付系统实现现代化，数字资产技术代表了下⼀代⾦融体系，美国已经准备好这⼀变⾰。

◦ SEC 动态：

▪ 美国证券交易委员会（SEC）发布加密资产活动与分布式账本技术相关常⻅问题解答（FAQs），涵盖经纪商托管规则、加密现货 ETF 的实物申购、BTC 与 ETH 净资本处理⽅式，以及通过化证券的过⼾代理⼈规则。

◦ 德克萨斯州 BTC 储备法案：

▪ 美国德克萨斯州战略 BTC 储备法案（SB 21）将于 5⽉20⽇进⾏众议院⼆读，这是最终投票前的必要步骤。如果法案在 6⽉2⽇德州议会会期前通过众议院全体投票，将提交给州⻓签署。

2. 加密货币市场表现与分析师观点：

◦ 分析师 Daan Crypto Trades：近期⼀直显⽰CB（Coinbase）现货溢价，这是好现象，显⽰出有坚实的需求。

◦ Arthur Hayes 观点：⼭寨季节来临需要等待 BTC 突破 11 万美元，并持续放量上涨⾄15-20 万美元区间，预计这个情况会在今年夏季或第三季度初出现，之后就会开始轮动到各类⼭寨。

◦ CryptoQuant 报告： ETH/BTC 跌⾄历史罕⻅区间，从历史上看，每当该指标达到类似的低⽔平时，ETH 都会实现显著上涨。⽬前 ETH/BTC 已⼤幅反弹，表明投资者押注市场已经触底，⼭寨季节可能很快到来。

◦ 分析师 Apsk32 观点： BTC 通常会在⻩⾦上涨⼏个⽉后跟随其⾛⾼，随着⻩⾦升⾄每盎司 3500 美元新⾼，如果 BTC 继续沿着动⼒曲线演进，且⻩⾦维持当前价格，同时 BTC 价格重返领先⽀撑五年的轨道，BTC 的 2025 年⽬标价可能是 22 万美元左右。

◦ Matrixport 报告：随着阶段性下⾏⻛险的缓解，BTC 上⾏路径变得愈发明朗，⻛险资产尤其是 BTC，有望在 7⽉前迎来⼀段有利的窗⼝期，该时段与 90 天关税暂停协议结束，⼆季度财报季启动。另⼀重要催化因素是 FTX 5⽉30⽇前后启动债权偿付流程，⾯向债权⾦额超过 5 万美元的账⼾，预计将发放约 50 亿美元的稳定币，流动性或将在 6⽉推动市场动能，⾏情有望延续⾄夏季。

◦ 市场整体情绪：「⼤饼顽强的守在历史前⾼附近等待着催化剂，以太也不弱势了。」

3. 加密货币 ETF 与资⾦流向：

◦ 上周：美国 BTC 现货 ETF 累计流⼊6.08 亿美元，美国 ETH 现货 ETF 累计流⼊4180 万美元。

◦ DeFiLlama 数据：稳定币总市值达 2438.38 亿美元，过去 7 天增⻓0.45%。

4. 机构与⼤⼾持仓动态：

◦ MicroStrategy (Strategy)：在 5⽉12⽇⾄5⽉18⽇期间增持 7390 BTC，价格 103498 美元，总计 7.649 亿美元。

◦ Metaplanet：增持 1004 BTC，共持仓 7800 BTC。

◦ 萨尔⽡多：近 30⽇增持 31 BTC，共持仓 6180.18 BTC。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况

短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流动性⻓期巨鲸

• BTC 现货卖⽅总⻛险⽐率

• BTC 美国现货 ETF 资⾦流向

• 交易平台⼤额流⼊流出净头⼨

在近期持续处于较⾼⽔平，并且在最新数据显⽰出进⼀步上扬的态势。这表明市场中被⻓期持有、不轻易流动的 BTC（的⻓期巨鲸）仍在稳步增加，HODLer 的信⼼依然强劲，潜在的抛售压⼒相对较⼩。⾮流动的⻓期巨鲸与价格温和上升同步，显⽰出健康的⽀撑和上涨动⼒。

该⽐率⽬前处于⼀个相对温和的⽔平。虽然随着价格上涨有所抬升，但远未达到历史⽜市顶部时的⾼⻛险区域。这表明当前市场的上涨并⾮由过度杠杆或短期疯狂投机主导，获利了结的压⼒相对可控。

在经历了⼀段资⾦流⼊的波动甚⾄短暂流出后，最右侧显⽰出 ETF 资⾦净流⼊有恢复并保持正向的趋势。虽然单⽇流⼊量可能不及初期峰值，但持续的净流⼊表明传统⾦融市场的资⾦仍在积极且稳定地配置 BTC。价格与 ETF 资⾦流向保持较强的正相关性，近期价格的稳步回升与 ETF 资⾦的持续净流⼊是同步的。

• 红⾊条 (>1000 万美元)：在价格上涨⾄⾼位后，虽偶有间歇性的净流⼊（可能代表部分⼤⼾的⻛险管理或⼩幅套现），但并未出现持续⼤规模的 BTC 转⼊交易平台的趋势。最近⼏⽇，甚⾄呈现出微弱的净流出或平衡状态。

• 橙⾊条 (100-1000 万美元)：表现更为混合，但整体上并未显⽰出恐慌性抛售或⼤规模集中出货的迹象。整体来看，⼤额地址的抛压相对可控，并未形成持续的卖出压⼒。反⽽，近期的平衡或微弱净流出暗⽰了惜售情绪和潜在的积累⾏为。价格上涨过程中，交易平台⼤额净流⼊的压⼒不明显，为价格进⼀步⽀撑提供了较好的环境。

短期投机者成本线（约 94345 美元，根据图⽰估算）持续缓慢上升，表明⻓期持有者的平均持仓成本在不断抬⾼，这通常发⽣在⽜市中，新的⻓期持有者以更⾼的价格⼊场。当前 BTC 价格远⾼于 STH 成本线。• BTC 价格 >STH 成本 > LTH 成本：是⼀个⾮常典型的⽜市市场结构。

• 价格远⾼于 STH 成本：表明短期持有者⽬前处于⼤幅盈利状态，这是他们持续持有的信⼼来源之⼀。

结合消息⾯与链上数据的分析

1. 起点：宏观不确定性下的宽松预期 + 监管逐步明朗 (消息⾯ & 图三)

◦ 消息⾯：美国主权信⽤评级下调引发对美元⻓期信⽤的担忧，市场预期这可能倒逼美联储未来采取更宽松的货币政策（Arthur Hayes 的「印钞机」论点）。同时，稳定币法案等监管进展为市场带来积极预期。

◦ 图三 (ETF)： ETF 资⾦的持续净流⼊是对宏观预期和监管积极信号的直接反应，表明传统资⾦仍在进场。

◦ 分析：宏观层⾯的「坏消息」（信⽤⻛险）被市场解读为对加密资产的「好消息」（避险需求+宽松预期）。监管的逐步清晰则降低了不确定性，增强了资⾦流⼊的信⼼。

2. 承接：HODLer 信⼼爆棚与供应持续紧缩 (图⼀ & 图五)

◦ 图⼀ (⾮流动的⻓期巨鲸)：⾮流动性供应持续增加，表明 HODLer 在当前价格⽔平下不仅没有⼤规模抛售，反⽽惜售情绪浓厚，甚⾄在增持，导致市场上实际可交易的 BTC 供应进⼀步减少。

◦ 图五 (短期投机者成本)： BTC 价格远⾼于⻓期和短期持有者的平均成本，意味着绝⼤多数市场参与者都处于盈利状态。尤其是⻓期持有者的⼤幅盈利，是他们坚定持有的重要基础。STH 成本线作为关键的⽜市⽀撑，⽬前被远远甩在⾝后。

◦ 消息⾯： MicroStrategy 等机构持续增持 BTC，印证了⻓期持有者和聪明资⾦的看好。

◦ 分析：强⼤的 HODLing⾏为 + 普遍的盈利状态 + 供应冲击效应市场抛压极⼩，对价格形成极其有⼒的⽀撑。

3. 验证：⼤⼾⾏为稳健与市场⻛险可控 (图⼆ & 图四)

◦ 图四 (⼤额交易平台净流量)：交易平台⼤额地址并未出现持续的净流⼊（抛售）迹象，反⽽偶有净流出（吸筹或转⼊冷钱包），表明⼤⼾对后市依然看好，没有急于套现。

◦ 图⼆ (现货卖⽅⻛险⽐率)：现货卖⽅⻛险⽐率处于温和⽔平，显⽰市场情绪虽然积极，但远未达到疯狂或过热的程度，短期获利抛压不⼤。

◦ 图⼀ (⾮流动的⻓期巨鲸：也确认市场尚未进⼊⽜市顶部的狂热阶段（最起码没卖）。

◦ 分析：⼤⼾⾏为的稳健性和整体市场⻛险的可控性，为价格进⼀步上⾏提供了健康的内部环境。

4. 递进：突破预期与轮动潜⼒ (消息⾯)

◦ 消息⾯：分析师普遍看好 BTC 突破历史⾼点（Arthur Hayes 的 11 万、15-20 万美元⽬标），并预期之后资⾦将轮动⾄⼭寨币（ETH/BTC 汇率反弹是信号）。FTX 赔付等短期流动性注⼊事件被视为潜在催化剂。

◦ 链上关联：当前所有链上指标共同指向⼀个健康的、蓄势待发的⽜市结构。BTC⼀旦向上突破，鉴于其供应的稀缺性和强⼤的买盘⽀撑，可能会迅速吸引更多关注和资⾦。

◦ 分析：链上数据为消息⾯的乐观预期提供了坚实基础。BTC 在「等待⼀个催化剂」完成临⻔⼀脚，之后⼭寨季的轮动逻辑有望被激活。

未来展望：

• 中短期展望：

◦ BTC 有不⼩概率继续上⾏并挑战/突破历史⾼点：所有链上指标（⾮流动性供应、LTH/STH 成本远低于现价、卖⽅⻛险温和、ETF 持续流⼊、⼤⼾⽆明显抛压）都⽀持这⼀判断。消息⾯预期的宽松政策和监管利好将是关键催化剂。

◦ STH 成本线（约 94369 美元）是重要短期⽀撑：即使出现回调，只要不有效跌破此线，短期上升趋势预计不会改变。

◦ ⼭寨季启动条件⽇趋成熟：⼀旦 BTC 有效突破并稳住，资⾦外溢效应将显著增强。ETH/BTC 汇率的表现将是重要⻛向标。FTX 赔付（若按预期发⽣）可能成为点燃⼭寨热情的⽕花。

◦ 关注变量：宏观数据（如通胀、就业）是否⽀持宽松预期；监管法案的实际落地情况；ETF 资⾦流⼊能否持续。

• 中⻓期展望：

◦ ⽜市纵深发展的确定性增强：当前的链上结构（尤其是图五显⽰的 STH 成本远低于现价）是典型⽜市中期的健康特征，预⽰着更⼤的上涨空间。⾮流动的⻓期巨鲸也⽀持这⼀判断。

◦ STH 成本线（约 94345 美元）是本轮⽜市的「⽣命线」：只要价格能持续保持在其上⽅，并带动其稳步抬升，⽜市结构就依然稳固。

◦ ⽬标价位与⻛险：分析师预测的 BTC 年底或 2025 年 20 万美元以上的价位，在当前链上数据和宏观预期的⽀持下，并⾮天⽅夜谭（不过⽬前概率还是较⼩）。但随着价格不断攀升，需要密切关注图⼀的⻓期巨鲸和图⼆的现货卖⽅⻛险⽐率，若它们快速接近或进⼊历史⾼危区域，则意味着市场⻛险急剧累积，回调压⼒将⼤增。

◦ ⻓期驱动⼒：美国货币政策的实际宽松程度、全球对冲通胀和主权信⽤⻛险的需求、以及加密监管框架的完善，将是决定本轮⽜市⾼度和⻓度的核⼼因素。

中期探查

• ⻓期参与者供应占⽐

• 流动性供应量

• 巨鲸交易平台净头⼨

• ETH 交易平台流通占⽐

• 短期利润结构复合模型

市场的⻓期供应筹码在逐步压缩场内短期筹码的售出空间，⽬前表现出⼤量的承接。从⽬前基本状况看，⻓期筹码增多会使得市场定价更加稳固。当然，前提是短期供应能够有很好地补⾜。可能从整体上，⻓期供应压缩短期供应可供出售空间后，变相削减了场内的短期筹码数量。推动定价的因素可能需要⼀些更新的供应量。

⽬前流动性供应量的量能尚处于健康状态，可能市场也有⼀定的新供应量⽀撑。市场可能⽬前的定价还是会徘徊在稳定区域。

巨鲸在不断地积累着⼿中的筹码。这部分群体未有趋势性转向「转⼊交易平台抛售」的迹象。⽬前看仍是弱积累结构。

ETH 在中⼼化交易平台的流通占⽐下降。即便是 BTC 处于较⾼的价位，场内仍然偏向于寻求稳定，⽽⾮冒进地参与⾼⻛险项⽬。场内⽬前囤积 BTC 为主，可能在此结构之下，会呈现 BTC 定价维持稳定，⼩币种项⽬会⾯临 BTC 虹吸效应，因⽆法获得 BTC 溢出的流动性⽽呈现阶段性下跌。

BTC⽬前处于短期供应量盈利溢出的阶段，可能会有获利抛售压⼒，使得市场遭遇上⾏阻⼒。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数

• 期权意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期权隐含波动率

• 盈利亏损转移量

• 新增地址和活跃地址

• 冰糖橙交易平台净头⼨

• 姨太交易平台净头⼨

• ⾼权重抛压

• 全球购买⼒状态

• 稳定币交易平台净头⼨

• 链下交易平台数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险较⾼。

⻛险系数在红⾊区域震荡了⼀周，且并未对空头或者多头进⾏清算，当前仍处于红⾊区域，预期本周衍⽣品市场将会产⽣较⼤波动，对衍⽣品参与者进⾏清算。

看跌期权⽐例少量上升，交易量中量增加。

衍⽣品成交量处于中位。

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。
情绪状态评级：中性

虽然价格在逐步攀升，但市场的积极情绪 (蓝线)⼀直和 BTC 价格处于「背离」状态。短期可能对价格⽆影响，但中期来看这并不是⼀个好的现象。

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：BTC 和 ETH 处于持续⼤量流出状态。

当前 BTC 持续⼤量流出。

当前 ETH 持续⼤量流出。

ETH 有⼤量⾼权重抛压，但当前已缓和。

购买⼒评级：全球购买⼒相⽐上周少量回升，稳定币购买⼒少量流失。

全球购买⼒相⽐上周少量回升。

稳定币购买⼒少量流失。

链下交易数据评级:本周数据⽹站故障，暂⽆链下交易数据。

本周总结：

消息⾯分析与总结：

1. 起点：宏观压⼒倒逼政策转向预期

◦ 美国主权信⽤评级全⾯失守 AAA + 持续的债务与⾚字压⼒ + 潜在经济放缓信号市场预期美联储未来将被迫采取更宽松的货币政策（可能在夏季或之后显现），尽管短期官⽅表态谨慎。

2. 传导⾄加密市场：避险属性与流动性预期双重利好

◦ 美元⻓期信⽤受损预期部分资⾦可能寻求替代性价值储存，BTC 的「数字⻩⾦」叙事再次受到关注。

◦ 美联储未来宽松预期市场流动性改善预期利好⻛险资产，加密市场作为⾼beta 资产将受益。

3. 加密内部积极因素叠加：监管明朗化与资⾦持续流⼊

◦ 稳定币法案等⽴法进展 + SEC 操作指引清晰化降低监管不确定性，为机构⼊场铺路。

◦ BTC/ETH ETF 持续吸⾦ + 机构/国家层⾯增持真实的买盘⽀撑市场。

◦ FTX 赔付等短期流动性注⼊预期进⼀步增强市场信⼼。

4. 市场情绪与资⾦信号共振：突破与轮动预期升温

◦ 分析师普遍看涨 + ETH/BTC 汇率反弹 + ⼭寨季⾼度期待市场情绪积极。

◦ BTC 在历史⾼点附近盘整，等待催化剂完成突破⼀旦突破，可能引发资⾦轮动⾄ETH 及其他⼭寨币。

• 中短期展望：

◦「夏季攻势」的核⼼驱动⼒是「宽松预期」与「监管明朗化」的共振。

◦ BTC 或将尝试突破历史⾼点：宏观压⼒下美联储任何偏鸽的⾔论或数据（如通胀持续低于预期），以及监管上的积极进展（如稳定币法案通过），都可能成为 BTC 突破的催化剂。Arthur Hayes 提出的 BTC 突破 11 万美元后放量涨⾄15-20 万美元的路径值得关注。

◦ ⼭寨季启动窗⼝期：若 BTC 成功突破并站稳，资⾦轮动效应有望显现。ETH/BTC 汇率是关键观察指标。FTX 的稳定币赔付（若在 6⽉发⽣）可能成为⼭寨币⾏情启动的直接导⽕索之⼀。Matrixport 指出的 7⽉前有利窗⼝期也值得期待。

◦ ⻛险：美联储短期内超预期鹰派（尽管可能性降低，但不能完全排除）、监管出现意外负⾯消息、或 BTC 突破失败，都可能导致市场回调。

• 中⻓期展望：

◦ 美国货币政策的实际⾛向是关键：如果美联储确实开启降息周期并重新扩表（「印钞机开动」），将为加密市场提供持续的宏观流动性⽀持。

◦ 监管框架的逐步成熟：随着稳定币法案等⽴法落地，美国加密监管框架将更加清晰，有助于吸引更⼤规模的传统资⾦进⼊。Project Pine 这类央⾏对代币化⾦融的探索也预⽰着未来⾦融体系的变⾰⽅向。

◦ BTC 与 ETH 的⻓期价值叙事： BTC 作为「数字⻩⾦」的价值储存属性，在主权信⽤⻛险暴露的背景下可能更受⻘睐。ETH 凭借其强⼤的⽣态系统和通缩机制（若 EIP-1559 持续有效），以及可能的 ETF 叙事（虽然本次未直接提及 ETH ETF 审批，但上轮信息有），其涨幅在⽜市后期超越其他资产（如 Arthur Hayes 预测 ETH 超越 SOL）的可能性存在。

◦ 市场情绪下给出的⽬标：分析师给出的年底或 2025 年 BTC⽬标价位（22-25 万美元）表明了对本轮⽜市⾼度的乐观预期，但这需要宏观、监管和市场内部因素的持续配合。

核⼼逻辑：

宏观层⾯（美信⽤⻛险暴露 → 宽松政策预期）+ 加密内部（监管明朗化 → 资⾦持续流⼊）市场信⼼增强，避险与投机需求共振 BTC 等待催化剂突破历史⾼点 (若成功) 资⾦轮动，⼭寨季开启，夏季⾏情可期中⻓期⽜市深度取决于宏观流动性释放程度与监管框架成熟度。当前市场正处于⼀个关键的博弈点，宏观的「坏消息」（美国信⽤问题）可能被市场解读为加密市场的「好消息」（倒逼宽松）。内部的积极因素则为这种乐观预期提供了基础。夏季将是验证这些预期的重要窗⼝。

链上⻓期洞察：

1. 宏观压⼒预期宽松 + 监管逐步向好 ETF 资⾦持续注⼊；

2. 强化市场信⼼链上供应持续紧缩 (HODLer 惜售，⾮流动性⻓期巨鲸增加) 市场参与者普遍盈利 (价格远⾼于 LTH 与 STH 成本)；

3. 抛压极⼩⼤⼾⾏为稳健，市场⻛险可控 BTC 具备上⾏动能；

4. 等待催化剂突破新⾼ (若成功) 引发⼭寨季轮动；

5. 夏季⾏情值得期待中⻓期⽜市深度取决于宏观流动性与监管成熟度，STH 成本线是相对短期关键参照。

• 市场定调：这⼀轮的链上数据进⼀步强化了市场的看涨逻辑，特别是 STH 成本图，清晰地展⽰了当前⽜市的健康结构和强劲⽀撑。市场在某种程度上万事俱备，只⽋「东⻛」（关键催化剂）。

链上中期探查：

1. ⻓期筹码占⽐提升压缩短期抛售空间，市场承接⼒增强，需新供应量推动价格突破。

2. 流动性量能维持健康⽔平，新供应持续⽀撑，当前价格或延续区间震荡格局。

3. 巨鲸持续低位吸筹但未现集中抛压，市场仍处温和积累阶段，未形成趋势性转向。

4. 交易平台 ETH 流通量萎缩，资⾦向 BTC 避险集中，⼩币种或⾯临流动性虹吸下跌压⼒。